2014年11月21日晚间，央行宣布降低存贷款基准利率：一年期贷款基准利率下调0.4个百分点，调整为5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点，调整为2.75%。同时，存款上浮幅度幅度放宽至基准利率的20%。市场大哗，称之为“意外降息”，政策解读和评论纷沓而至。不过，读完各种人士的分析和研判，如鲠在喉，不吐不快。

一、内容和表征

单从文件内容看，这次利率调整透露三大特征：不对称性、明降暗升、预期引导：

一是不对称性。存款基准利率下调0.25个百分点，贷款基准利率下调0.4个百分点，基准息差大幅收窄0.15个百分点。这次利率调整的不对称性应该是史上最大的一次，利差收窄时大势所趋，此次利率调整也是顺应了这一趋势。

二是明降暗升。活期存款利率保持不变，一年存款基准利率下调至2.75%，其他期限档次基准利率相应调整。考虑上限放宽至上浮20%，一年存款利率上限调整前后均为3.3%。按目前情况，银行一般执行上限利率，那么高于一年期的存款执行利率将实际升高，而低于一年期的存款执行利率实际将降低，其中活期执行利率将升高。比如三年期存款基准利率原来是4.25%，上浮10%为4.675%；调整后为4%，上浮20%为4.8%。到底如何执行，还要看银行的博弈情况和经营定位。对贷款来说，其利率已经放开上下限限制，可以自由浮动，具体执行情况，还需要看银行和企业之间约定和谈判。从这一点看，央行自己将其定义为中性调整，这就是表征出来的奥秘，但其实质影响绝对不是中性的。

三是预期引导。表现为上调存款的浮动幅度，加上贷款利率的浮动已经完全放开。央行发言人一再强调银行的社会责任和降低中小企业融资成本。这表明存贷款的利率市场化改革迈出了一大步，此次利率调整预期引导和政策导向作用明显，强制性大幅减弱。简化存款档次，取消了五年存款期限档次，并合并了贷款期限档次，这些操作意味深远，可能暗示央行的利率调控和管理将逐步向短期利率过渡。目前，银行存款种类划分基本机械的跟随央行而定，未来银行资产负债期限错配将更加明显，将会增加商业银行的负债创新压力，促进创新负债产品。

二、背景和特点  

这次利息调整是经济新常态下“第一次”，其宏观经济特点可以概括为：顺势而为、由非变常、市场化趋势。

一是顺势而为。这次降息是新常态下的第一次。利率政策是一项全局性政策，必然着眼于全局和大势，不会为短期波动而随意调整，这里的大事和全局包括经济新常态、金融市场趋势、市场化改革。2014年以来，经济增速已经持续下降到7.5%以下，预计2015年的增长目标可能进一步下调，社会对经济的新常态已经有了充分的准备和认识。同时，货币增速也会适应经济新常态状况有进一步下降的要求和趋势，负债端利率上行、资产端利率下行也是大势所趋。央行这次利率调整是顺应新常态和大趋势下的所作所为，意在长远。

二是由非变常。在此之前，央行并不是没有动作，而是动作频频，即使在这次利率调整政策出台的同一天，媒体传言央行还向商业银行发放了500亿元的SLO。近两年来，央行没有采取常规性工具如降息降准，而是通过更多创新型工具如SLF、MLF、PSl等定向调控。从结果看，尽管定向调控的力度不小特别是本轮(9月至今）就有8000亿元基础货币通过非常规工具投放，其力度超过了一次降准，但是效果仍然不太理想。国务院办公会议刚刚出台旨在降低融资成本“金融十条”，利率却随后大涨。这说明创新工具的政策效果不彰，这次央行一改往日的注水做派，而是采用了利率调整手段，相比定向操作，利率手段公开透明，是一个明确而精准的市场信号。不过，杂乱的市场解读看，市场习惯了原来利率的固定调控，还没有适应市场化引导性操作。

三是市场化趋势。这次利率调整放宽了存款利率上调幅度，在当前情况下存款利率最大的可能是不仅不会下降反而会上升。另外，由于缩减了存款期限档次，高于三年以上的长端存款利率如何执行，是留给商业银行自己去创新负债产品，还是直接取消，也留下了政策空间或市场想象空间。而贷款利率早已经完全放开，这次调整缩并了贷款期限，利率执行水平将视商业银行的经营能力而定，可以看出本次利率调整完全是引导作用而没有强制性，是一种市场化发展的推进手段。这次利率调整给商业银行的产品创新、利率定价和风险管理提供了足够的空间和压力，它将和资产证券化备案制、股票沪港通制一起，成为市场化的里程碑。

三、作用和影响

存款利率调整的效果很简单，银行一般会执行上浮利率，上浮幅度加大会有利于保护存款人收益。由于贷款利率定价已经完全市场化，执行利率变化将取决于议价能力和合同条款。由于这次利率调整的引导作用更强，其作用和影响值得细究，需要分行业、分领域、分产品来分析。

一是利率曲线有所矫正。2014年第三季度货币政策执行报告显示：9 月份，一般贷款中执行下浮、基准利率的贷款占比出现上升，执行上浮利率的贷款占比下降。执行下浮、基准利率的贷款占比分别为 8.31%和 20.43%，较上月分别上升 0.81个和 1.63 个百分点；执行上浮利率的贷款占比为 71.26%，比上月下降 2.44 个百分点。这次利率调整期强调了银行要承担社会责任，降低中小企业利率负担。这次政策出台后，这种趋势将更加明显，贷款利率曲线变得更加平滑，中小企业将受更大裨益。

二是银行利差收窄。资产端利率将降低，负债端利率不降反升，商业银行的利率差将进一步收窄。利率定价市场化趋势进一步确立，经营压力上升，负债端创新产品、资产端创新产品将会持续推出。由于存款利率不降反升，银行执行下浮利率或基准利率的贷款将很难应盈利，银行不得不加大拓展中小企业贷款的力度，加大创新贷款产品的力度，有利于降低中小企业的融资成本。

三是人民币宽松难至。央行金融数据统计数据显示：10月末，广义货币(M2)余额119.92万亿元,同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点；狭义货币(M1)余额32.96万亿元,同比增长3.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和5.7个百分点；流通中货币(M0)余额5.77万亿元,同比增长3.8%。10月份净回笼现金1153亿元。人民币增速持续回落，不仅受制于美国量化宽松货币退出，美元升值趋势确立，也受制于国内经济增速放缓。此次利率调整一定程度上增强了商业银行的自主经营能力，一定程度上激发信贷需求，但是根本趋势难以短期内改变。

四是融资平台获益。通常而言，存量银行贷款根据基准利率变化于次年调整执行利率，由于政府融资平台背后的力量很大程度上依靠于政府权力，因而也更容易在于银行贷款议价时获得优惠。根据审计署审计结果。政府融资平台贷款以及其担保的贷款总额约为近30万亿元人民币，按贷款利率下降0.4个百分点计算，一年节省利率成本1200亿元。

五是房地产获得喘息机会。一般而言，个人住房贷款利率将随着基准利率调整而变化，住房贷款家庭将减少利率负担。按基准贷款利率调整幅度计算，22.5万亿元住户贷款一年减少利息负担890亿元。对新增住房贷款而言，贷款利率也会随之降低，可能会激励购房人购房，房地产需求将获得激励。同时，房地产开发贷款也会获得一定的议价空间，开发商负担和销售负担也会相应减轻，房地产将获得喘息机会，但不会影响长期调整大趋势。

四、趋势与预测

一是利率下行趋势确立。经济新常态已经确立，货币增速下行也成为趋势。长期看，潜在的社会投资收益率将会持续下降。当社会投资收益率下行，金融市场利率和信贷执行利率也将进入下行通道，起“利率锚”作用的基准存贷款利率也将会随之不断调整，即在于适应新的市场利率，也在于逆经济周期调整。

二是货币政策操作处于两难阶段。2015年既面临外部美元汇率不断上升而带来的外汇资金可能流出的挑战，央行需要保持人民币足够的吸引力以挽留国际资本，这就需要维持人民币较高的资金收益率，即利率；另一方面，央行又面临激励国内经济增长、降低企业融资成本的压力，需要进一步降低存贷款基准利率。这不仅是这次利率调整的难题，也是未来央行货币政策操作的考验。

三是市场化是紧急唯一出路。政府调节效果难见，只能交给市场自发调节。使市场起决定性作用和发挥好政府的作用，是未来经济发展的基本保障。这样看来，利率市场化是唯一的出路，也是校正利率曲线和降低中小企业融资成本的必然途径。