元旦伊始，市场传闻我国加强了外汇管制，并在离岸进行了抽水行动，1月4-5日人民币离岸利率突破38%，离岸汇率连续两天大幅升值，从最低的6.98对1美元最高突破6.8关口，目前维持在6.83一线。市场对人民币国际化质疑之声，未来人民币国际化怎么走？法国法郎在开放过程中较为曲折，二战后法国资本账户开放进程与其经济发展密切相关，经历了“开放——管制——完全放开”的过程，似有可借鉴之处。

 

（一）快速放开（二战后—1967年）。二战以后，法国经济较快复苏，1950-1966年法国经济平均增长达到5.27%，国际收支出现快速发展的良好势头。在国际金融交往日益频繁的大潮中，在仅仅不到10年的时间里，法国就基本实现了经常项目和资本项目自由兑换。

 

1958年，法国基本取消了经常项目支付限制，汇兑管制只针对资本流动。1959年，法国进一步放开汇兑管制，取消进口商50%外汇存款的规定。1962年，首先放松了旅游和其他个人交易的申购外汇额度限制；其次废除了居民用来进行跨境外国证券交易的DT（divises titres））平行市场，居民可在无管制的外汇市场中从事跨境股票交易。1966年，法国解除了大部分资本管制（包括短期资本管制），引入了积极的外汇管制体系，即除了被明确禁止的项目外，所有的资本交易都可以自由进行。

 

（二）阻止资本外流重回管制（1968—1983年）。20世纪60年代，法国资本账户经历了短暂开放后，1968年法国国内动荡局势对金融体系造成巨大冲击，并由于在两次石油危机中法国经济调整速度缓慢，经济增长水平大幅下滑，而通货膨胀抬头。1972-1975年法国经济平均增长2.7%，同时通货膨胀率平均高达10.9%，导致经常项目出现持续的赤字，1972-1979年经常账户净值占国民生产总值比重的均值为1.5%。由于法国70年代通货膨胀严重，法郎对德国马克汇率持续贬值。为阻止资本外流，欧共体资本制度保护条款首次被法国使用，法国采取了限制资本外流的保护性措施。

 

1969年法国又重建了DT市场，1971年将其建设成为包容更强的双重外汇市场，分为与贸易有关的官方交易市场和其他法郎金融交易市场。到70年代末，由于石油危机冲击，法国经常项目出现持续赤字，法国又恢复了严格的资本管制。1979年法国加入欧洲货币体系后，仍保持着相对严格的资本管制。1983年3月，由于受到投机资本的冲击，并在前18个月内法国法郎经历了三次价值重估，法国外汇管制达到顶峰。管制措施包括禁止经常项目的延期支付、禁止远期外汇交易、大幅缩减国外旅游的购汇金额。

 

（三）欧洲一体化进程中再次自由化（1984—1990年）。1980年代初期，法国恢复了资本项目管制措施后，严重影响投资者对法国金融市场的信心，1980-1983年法国通货膨胀平均年率高达13.5%，比联邦德国高出8.4个百分点。投资性资本对法郎汇率反复冲击，法郎对德国马克从1975年的2：1贬值到1979年的2.4：1，进而导致80年代初期的汇率危机。随着欧洲货币一体化进程加快，法国管理当局意识到资本管制不合时宜，在1984－1990年六年内资本账户几乎全面放开。

 

1984年法国废除个人在国外使用信用卡禁令；1985年欧共体成员国通过《单一法案》（Single Act）,决定到1992年消除影响共同市场的全部障碍。法国资本账户开放步伐加快，放松了来自欧共体国家的直接投资流入，批准发行以法郎标价的欧洲债券，解除了对外证券和直接投资的流出限制；1986年放松了出国购汇限制，国外直接投资事前审批的要求被取消并简化了手续，撤销DT市场，放开在海外购买住宅的限制，放松远期外汇操作，银行可经营向非居民贷出法郎的部分业务，与贸易有关的汇兑限制基本被取消，此后金融交易开始放开。1987年允许黄金贸易自由化，大幅度地放松对居民和商业企业的外汇管制，1988年取消居民从海外借入法郎的上限，允许企业经营外汇；1989年完全放开向非居民的信贷业务，允许居民在国内外自由地开立和保有外汇及本币账户。1990年1月1日，法国取消了所有的剩余外汇管制，资本账户完全放开。

 

在经历初次开放后，重回管制的法国根本没有解决任何问题，1980-1983年经常账户出现逆差，占国民生产总值的比重均值为-1.1%。但第三阶段的开放却相当成功，法郎终于成为了可自由兑换货币。其成功的主要原因为：一是进入20世纪80年代中期法国货币政策以降低通货膨胀为目标；二是执行了紧缩的财政政策，防止了公共储蓄可能的不足。三是对银行体系、证券体系以及工资机制等多方面进行了改造，有效抑制了通货膨胀，增强了法郎的可信度。第三阶段的资本项目开放增加了对国际投资者的吸引力，吸引了非居民对法国政府债券的投资，结果是法国居民的资本流出被资本流入所抵消，金融账户出现盈余。70年代非居民持有法国债券的比例微乎其微，1992年竟达到35%，2001年也保持了33.5%的比例。

 

当前，我国跨境资金流动规模和速度与上世纪70、80年代已不可同日而语，在资本项目开放进程中审慎管理和预警机制不可或缺。2012年IMF 汇兑限制与汇兑安排年报指出，资本项目自由化出现两个趋势：在开放经济发展进程中，一些国家继续推进资本账户开放，同时针对全球经济环境变化，特别是新兴经济体资本流动情况，一些国家对资本账户管理措施进行适当调整。

 

资本项目可兑换并不意味着完全放弃资本项目管理。我国加强对开放过程的动态监测，建立清晰透明的资本项目管理框架，使政策制定者和监管者具备足够的空间和工具，对资本流动进行必要的调控和引导，是没有任何问题的。特别是在资本项目部分或全部开放后，外部风险增大，进一步完善资本项目管理，包括清晰的法律政策框架、有效的监测预警机制、充足的管理和管制工具等，也是应有之意。但最关键的是我们能不能像法国一样，在加强管制的同时做好国内经济发展和金融业改革。