2014年11月21日至2015年1月6日，靠着“大象巨龙”一飞冲天，中国股市从2400点左右摸高到3400点附近，用时仅一个半月。之后，便开始了持续的调整至今，将近一个月的时间。这一段时间里，国际金融市场风起云涌，加拿大、俄罗斯等国家先后降息，瑞士法郎对欧元取消上限限制，欧央行终于宣布实行量宽政策，欧元汇率大幅下挫。受此影响，人民币汇率连续多天出现对中间价的跌停走势。国内监管机构检查两融业务受到广泛关注，股票市场上周连续四天下跌。本周末，民生银行引爆的金融反腐被各种媒体传得沸沸扬扬。如何看待未来的股票走势？值得每个股民关注。

　　长期牛市基础逐渐被夯实

　　自国际金融危机以来，中国股市除了在4万亿元投资的推动下，2008年10月至2009年8月出现一波上涨行情之外，已经沉寂了长达5年之久。经过五年的沉寂，中国股市积聚了上攻的所有动能。短期的调整，在于夯实底部，持续走出牛市行情是可以期待的。人民币日报发表的“十年慢牛”呼唤是相合的，新经济已在中国生根发芽，接下来的工作就是推进市场化，给予其应有的生长环境即可。

　　一是经济基础夯实，新经济暂露头角。在经济危机治理的这五年里，中国经济已不能同日而语，不但国民生产总值超过日本排名世界第二，中国进出口总额已经跃居世界第一。不说这些，单从国内指标看，房地产价格已是当时的1倍有余，物价总水平上涨幅度也不会小。在危机之后，同期的美国股票市场已经屡创新高。网联网经济、工业4.0、物流经济等开始在经济结构调整中充当经济发展的新动力。应该说，我国股市走牛已经具备相应的经济基础。

　　二是社会流动性充裕，不断寻找着投资机会。目前，货币供给量已经达到120万亿元，已经是2008年末的一倍有余。居民储蓄存款已经高达50万亿元，人均将近4万元，况且国民财富具有严重的集中趋势，瞬间调动资金能力大为增强。经过监管合规合法检查，资产管理、伞形信托、理财资金、融资融券等稳定的资金流入来源。同时，也有人认为中国微观经济正处在调整时期，产业资本暂时转化为金融资本的可能性极高，投入股市是不错的选择之一。

　三是改革红利渐显，市场预期被纠正。自十八大以来，中国的改革正在如火如荼的进行之中，可以说日新月异、突飞猛进。单从金融方面来说，减低融资成本、资产证券化、股票注册制、利率市场化、人民币国际化、资本项目自由化等正在快速推进，每一项改革都会带来广阔的想象空间；从经济领域看，国有企业混合所有制改革、土地制度改革、新“四化”建设、政府债务清理、促进创业创新、“一路一带”建设以及缩小收入差距、消除权力寻租等改革举措，不断提升国民经济筑底预期，企业经营环境正逐步改善。

　　国际流动性争夺正酣

　　中美两国流动性争夺业已开端。美国经济持续向好，但也不是没有隐忧。在美国退出量化宽松之后，它需要吸引全球的流动性回流美国，为经济复苏保持宽松的货币条件。而中国经济增长持续走低，进入新常态，也要求稳健的金融环境来保持发展和改革的有效推进。但是在房地产市场调整和其他产业难以发挥支柱作用的情况下，启动市值庞大的股票市场来笼络资金也就成了必然之选。

　　一是国际资本回流美国遇到中国分流，流动性争夺事关经济大局。美国经济向好是建立在宽松的金融条件之下的，其隐忧在于：劳动力成本的国际竞争力仍没有根本改善，美国收入分配差距仍在扩大，特别是美国经济还面临退出量化宽松货币政策的挑战和“财政悬崖”的威胁。在量宽货币政策退出之后，美国经济需要维持宽松的货币环境，以利于制造业的回流、再造以及消费和投资的增长，并维持股票市场和房地产市场的进一步复苏。美国经济能否从复苏走向繁荣，很重要的原因在于能否吸引国际资本回流美国。从欧洲、日本和其他新兴国家看，在美国退出量化宽松货币政策过程中，其货币如欧元、日元、卢布等汇率都出现了大幅贬值，这些地方的美元回流趋势基本确立。不过，美元遇到了最大的抵抗是人民币，尽管2014年1-6月人民币兑美元汇率从6.05贬值到了6.26的水平，但是随着美元指数创出95点的新高，人民币指数也创出了120以上的新高点。如果不能将在中国国际资本吸引到美国，美国宽松的金融环境可能会遭到挑战。

　　二是中国经济的发展和改革也需要稳健的货币环境。尽管中国经济仍保持了7%以上的增速，但是中国经济境遇并不比美国好，中国面临的问题远较美国复杂。这不仅在于经济体制需要改革、人口老龄化加速、收入分配差距过大和环境资源的制约越来越大，更面临政治体制改革难题和利益集团的阻碍。在这次伟大的博弈中，中国有机会完成一项质的飞跃，但不确定性也比美国更大，关键在于中国改革能否成功。如果国际资本大幅回流美国，势必造成人民币贬值、货币增长乏力，中国改革和发展所需要的稳健货币环境也会遇到挑战。新世纪以后，外汇占款成为基础货币投放的主渠道，2012年末中国外汇占款已经达到25.9万亿元人民币，十年间增长12.95倍，年均增长29.5%。但是2011年后外汇储备增量出现大幅下滑，也造成中国货币增速的回落。2014年以来，中国外汇储备增量更是大幅起落，11月、12月连续两个月外资流出加剧，2015年1月人民汇率贬值压力大增。中国央行不断创设非常规性货币政策工具，维护货币环境的稳健运行。但是房地产市场进入调整期，其他产业尚不能有效发挥支柱作用，股市启动也就成了必然。

　　三是“一路一带”等国际大战略需要外汇资金支持。为配合“一路一带”大战略，国家领导人习近平在APEC工商领导人峰会的主旨演讲中，提出设立400亿美元的丝路基金，为“一带一路”沿线各国的基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持。根据媒体公开数据：金砖国家开发银行注册资金1000亿美元，启动资本500亿美元，还将正式建立1000亿美元的应急储备基金（CRA）。亚洲基础设施投资银行注册资本规模是500亿美元。但是这距离“一路一带”的融资需求仍有很大的差距。据相关分析估计，“一路一带”总投资可能高达8万亿美元。这么庞大的资金需求，不仅需要国内的资金支持，也需要国际资本积极参与合作。可以预计，未来国际流动性争夺将更加激烈。股票市场不仅是融资渠道，也是留住资金的重要场所。

　　长期股市涨落与大势相关

　　从内在逻辑而言，这次暴涨不仅是股市沉寂五年的力量积蓄，也是中美经济大博弈下流动性争夺的必然，但股市需要借得“东风”才能腾飞。这个东风就是人民币双率——汇率和利率，以及大宗商品价格。正是它们的变动，带来了中国股市“龙象”升腾。这轮调整基本也和这些因素的调整有关。

　　股市和汇率指数走势如出一辙，人民币贬值压力增大。返看上证指数月K线，自2014年7月始沉寂多年的中国股市悄悄走出了调整行情，开始走出一段波澜壮阔的疯牛行情。这和人民币汇率指数月K线走势如出一辙，从7月份开始人民币指数开始上涨，截至2014年12月5日，人民币指数突破119点，创出历史高点。汇率和股市指数双双上涨，难道仅仅是巧合吗？当然不是。其主要原因人民币汇率仍主要参考美元汇率定价，自7月以来，受美联储正退出量宽政策的影响，美元汇率从79一线开始快速走牛，人民币汇率随之被动走强。除人民币和美元外，非美非人民币货币几乎全线走跌。这些国家的外汇资金自然主要选择是美国和中国，这也是2014年以来，中国外汇资金流入大为改善的一个重要原因。进入2015年，世界各国央行不断实行宽松货币政策，非美几乎全线大幅贬值。人民币汇率连续四天触及跌停，贬值压力越来越大，股市调整也如出一辙。

　　大宗商品价格开启股价指数反向走势，股市调整观望合情合理。在美元和人民币汇率指数不断创出新高的同时，国际大宗商品价格开始走低。以国际原油价格为例，2014年6月底，国际原油价格尚处于110美元一桶，进入7月份开始下跌，至今不足50美元一桶。大宗商品价格下跌利好制造企业和重工业加工企业，而中国工业企业正处在逐步升级过程中，原材料价格下跌总体有利于中国经济结构的调整。据相关研究人员推算，石油价格下降40美元，相当于全球经济节约1.2万亿美元的能源成本。从中国价格指数看，2012年初中国消费价格指数、工业产品出厂价格指数、工业品进厂价格指数出现下降走势，后两个指数于2013年中期达到降幅最低点，逐步企稳回升，并和消费者价格指数差距达到最大。并且进厂价格指数持续低于出厂价格指数，2014年中期以来，这种趋势更为明显，企业盈利水平触底回升态势基本确立，股市向好具有了预期业绩改善的支撑。目前黄金没有随美元上涨而下跌，却出现反弹，从1200点以内上涨到1300点左右，说明国际资金危机意识增强，股市调整观望合情合理。

　　中国主动出击调整利率后政策空窗期，股市需要等待政策明朗。上次央行利息调整被市场惊呼为“意外”，其实意在深远。一是存款利率市场化迈出关键性一步，存款利率明降暗升，有利于将投资选择持有人民币资金。二是降低企业融资成本，不仅可以刺激经济活力，更在于降低房地产和政府融资平台的不良风险，增强资金持有人对中国经济的信心。三是市场对人民币宽松政策的预期增强，有利于刺激股市上涨预期。在房地产进入调整和其他产业难以发挥支柱的时期，启动股市才能吸引和留住资金，为经济改革提供宽松的货币环境。四是配合“沪港通”，提升国内市场吸引力。11月17日“沪港通”开启，11月21日利率调整政策出台，配合的如此天衣无缝，不能不说这是决策层的一招妙棋。利率调整之后，市场期待再次降息，期待宽松货币政策。但需要观察2015年的货币政策定调，不能盲目冲高，调整成为当前股市的主要基调。

　　“牛市”风险值得高度关注

　　“牛市”来了，并不是没有任何风险。我们面临着上涨过快的短时回调风险，也面临着“风停”的风险，更面临着高位做空的风险。通过分析可以看到，这次牛市不仅是资金牛市，更是经济筑底牛市。如果不遇到国际大鳄的做空力量，上证指数的底部将不会是2000点了。股市虽然凶险，但做好心理准备，牛市之中，没有大收益，终有小收益。

　　短期回调风险，终不可小觑。截至2015年1月6日，中国股市连续5周上攻，从2443点达到3394点，总涨幅为39%。没有一味上涨的股市，回调风险尽可能规避，如果上涨不到位，回调也意味着集聚力量。

　　“风停”的风险始终存在。这不仅取决于美元强势到何时，也取决于人民币主要挂钩美元到何时，更取决于中国发展改革前景的光明程度。美国经济向好，退出量宽后，如果美国能够有效克服存在的隐忧，则奠定了美元继续走牛的基础。如果人民币能持续跟随美元走牛，则中国经济仍会分流国际资本而保持宽松的流动性；如果人民币汇率和美元脱钩走低到一定程度，中国股市将会受国际资本流出的影响，而低下任性的牛头。当然，如果中国经济克服了主要发展障碍，中国股市也能走出独立行情。

　　当股市上涨到一定程度，不得不考虑的风险当然是强力做空。沪港股市已通，QFII规模已经相当可观，卖空买空机制已经建成，流动性争夺业已初现端倪。以索罗斯为代表的国际资本大鳄，是不是在某个不被人注意的角落，虎视眈眈地盯着中国金融市场的一举一动？有可能。中国房地产价格已经“高处不胜寒”，他们是不是就等着中国股票市场疯狂到一定程度呢？很难说。但是我们也不能完全惧怕做空打压，而不发展股票市场，而最好是将股票市场和经济发展都推向良性，骨强身健，将不怕它任何大鳄打压。■