立秋刚过，重磅消息不断，目前人民币汇率贬值可高居第一。人民币出乎意料的连续三天贬值接近5%，至少300万亿元的人民币资产价格震动，引发全球金融市场动荡。成千上万篇的解读，加上央行连续三天的答记者问，搅动了市场上的“真信息”。有人说人民币进入贬值通道，有人认为汇率机制改革无需大惊小怪，也有人惊呼货币“战争”来了，也有人猜测是“人民币先生”的收官之作，欲竟未竟，终究需要迈出艰难一步。种种说法让人真假莫辩、无所适从。尽管已经过了热炒阶段，恐怕许多人心中疑团未解。经过持续观察和深思，特作十问，追问自己，也顺便解解疑团。
一、人民币是真贬值还是真汇改？
中国人民银行答记者问或者吹风会上，口口声声道明意在汇改而非贬值，但市场人士解读为真贬值的意味更强，而认可其真汇改的人少。细心揣摩，深感两者皆有：人民币机制汇改是真，人民币汇率贬值亦是真，其意可能深远而复杂。通过汇改引导人民币贬值，不仅可以试探市场或各国政府的反应，也可以破除人民币加入特别提款权（SDR）的非市场化定价的技术性障碍，并可摸底市场对人民币贬值下限的认可度。
如果市场反应向好，人民币汇率机制改革终极一战，真正形成以市场为主的有管理的浮动汇率机制，并为加入SDR奠定基础；如果市场反应不好，则可以及时刹车，顺便告知市场官方对人民币汇率波动容忍度，并了解市场对人民币贬值的容忍度。一举四得，未尝不可！于是乎，有了出于所有人（国家）意料的人民币汇率大贬值，官方称为人民币汇率机制改革。
不仅央行也误读了市场，可以看到市场同样误读了央行意图，致使易纲副行长回答“贬值10%促进出口为无稽之谈”。但是在这种情况下，美联储也只能发声明，“人民币汇率改革迈出了另一步”，一直坚持人民币市场定价的美国实在是“难以置喙”，不能肯定也不能否定；货币基金组织IMF报告抚慰称，人民币汇率已经不存在高估。然而诸多外媒惊呼，人民币贬值可能引来“货币战争”。
二、为什么人民币会形成巨大贬值或贬值压力？
按照易纲副行长的说法，1994年汇率并轨改革以来，根据国际清算银行BIS的统计，人民币的名义有效汇率到现在升值了71%，人民币实际有效汇率升值了98%。2005年7月21号人民币汇率形成机制改革以来，人民币的名义有效汇率相对一揽子汇率升值了46%，实际有效汇率升值了55.7%。即使在2015年上半年，人民币名义有效汇率和实际有效汇率升值了3%左右，在还是在强势美元下取得的升值。
张晓慧进一步指出从保持人民币有效汇率相对平稳的角度看，人民币兑美元汇率也有一定的贬值要求。国内因素和国际因素都会在人民币市场汇率当中反映出来。11日中间价报价基础完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，前面所提的3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前的偏差校正应该说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，它使人民币汇率未来可以按照更加市场化的规律运行。
其实，人民币贬值的压力不仅体现在理论层面，也体现在了市场交易层面。在今年3月份人民银行下调存款准备率之前，人民币兑美元汇率一度跌倒6.30一线，但随后开始了缓慢回升并逐步稳定在6.20一线，一直持续到这次人民币一次性贬值前一天。这里需要说明，这期间的央行中间价在6.11左右，市场价格的贬值幅度在1.5%。这说明人民币贬值压力持续存在。
从流出情况看，根据公开的外汇储备的数据，1-7月外汇储备下降2000亿美元左右，同时贸易顺差也在3000亿美元左右。按理说，贸易顺差结汇就会形成外汇储备，如果不结汇就会形成存款类金融机构的存款，外币存款大约增加700亿美元。也有专家说，美元升值会带来外汇储备中非美元储备的贬值，折算成美元也会减少一部分。如果我们看到今年以来美元指数变动幅度很小，基本维持在95一线波动，那么这部分损失就可以忽略不计了。根据公开数据，可以测算上半年人民币外流资金在4300亿美元左右。
回过头来，我们再看一下我国贸易顺差的形成情况。据海关统计，2015年上半年我国进出口总值11.53万亿元人民币，比去年同期下降6.9%。其中，出口6.57万亿元，增长0.9%；进口4.96万亿元，下降15.5%；贸易顺差1.61万亿元，扩大1.5倍。这说明，我国的贸易顺差是萎缩性的，是在进出口总值下降而进口下降更大的情况取得的，这样的顺差是不会让人有些许安慰，而更增加了人民币贬值的压力。
如果我国进出口达到平衡状态，我国3.65万亿美元的外汇储备，只要4年多就会流失殆尽。上半年，我国股票市场启动，我们曾经多次说过，具有为我国改革留住时间和空间的功能的，但是它疯了，没有形成类似美国长达五年的长牛，终归失败了。如果没有那六个半月的疯狂牛市，我国的国际收支真不知是什么样子呢？
三、如何估算人民币对美元的均衡汇率？
在吹风会上，易纲副行长在回答记者提问时谈到：你的问题是大家在猜什么是汇率的均衡水平？作为央行官员不便评论，我更加强调公开、透明、市场化的汇率形成机制，每天观察汇率是6.3也好，是6.4也好，我怎么知道它是不是接近均衡水平了呢？我要看国际收支，要看中国经济增长这些基本面，同时也要看一揽子汇率，实际有效汇率和名义有效汇率。现在所有这些都告诉市场，在这次机制变化以后，经过一个短暂的磨合期，汇率水平和我刚才说的这些基本面比较相符。
央行官员不便评论，作为市场人士应该可以随意推测的。不过，在纸本位币实施以后，均衡汇率水平确实难以回答，但是市场汇率绝不是均衡汇率，不过它会不断地向均衡汇率。金本位币制度下，均衡汇率通过各国货币的含金量比较得来；在纸币本位下，国际金融领域一般用购买力平价来衡量。但是由于各国的资源禀赋、人文素质和消费习惯的不同，各国商品构成的千差万别，加上关税、营业税、所得税等税制的不同，造成商品的价格也存在或大或小的差距。购买力平价用以代表的均衡汇率，也受到了诸多诟病，但就目前而言，还没有更加成熟的理论取代它，我们姑且用之。
2008年2月，世界银行公布了包括中国在内的146个国家和地区2005年国际比较项目（ICP）的结果，2005年中国人民币的购买力平价与美元相比为1美元等于3.45人民币。想在10年已经过去，在这期间没有查到更为权威的数据。我们姑且用其来简单推算，2005年-2014年中国的居民消费指数涨幅是美国的1.1倍，中国货币供给量增幅（M2）是美国的2.36倍，根据相对购买力平价理论，当前人民币兑美元的购买力平价在3.80-8.15之间。
这里需要指出，我国居民消费物价指数里基本没有包含房价的涨幅（住部分用租金代表，但租金涨幅远远落后于房价），如果包含房价的涨幅，我国的通货膨胀率可能远不止于此。但是通过比较中美GDP和M2增长情况，相对于GDP增速而言，美国的货币供给量增速并不低于中国，当然中国货币与GDP的比例是偏高的，2014年末中国的M2/GDP为1.92，而美国为0.67，两者相差太远了。要不是我国贫富差距太大，低收入人群的消费限制了物价水平，而高收入者将货币窖藏了，中国通胀可能真要大爆发。
由此可见，人民币兑美元的均衡汇率可能高于测算的水平，在当时购买力平价为3.45时，市场汇率在6.8左右。可见，市场价格远不是均衡汇率决定的，而是和政治经济形势密切相关的。这需要我们步步追问。
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